【黃河啤酒官方網(wǎng)站】2021Q1，啤酒行業(yè)銷量基本恢復(fù)至疫情前水平。噸價(jià)方面，預(yù)計(jì)各家公司ASP 增速在中單位數(shù)上下。預(yù)計(jì)2021Q2，行業(yè)將迎來高基數(shù)，各家龍頭企業(yè)銷量會(huì)較2019Q2 略增，但同比2020Q2下降中單位數(shù)左右，噸價(jià)預(yù)計(jì)將保持一季度增長(zhǎng)趨勢(shì)。隨著包材及大麥成本明顯上行，我們預(yù)計(jì)二季度各家公司盈利彈性釋放承壓，龍頭公司望考慮提價(jià)可能。

2021Q1銷售基本恢復(fù)至疫情前水平，高端化下結(jié)構(gòu)升級(jí)情況良好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1&2月啤酒銷量為505萬千升、基本恢復(fù)到2019年同期水平、同比2020年增長(zhǎng)61%。噸價(jià)方面，考慮到疫情返鄉(xiāng)減少&高端化推動(dòng)，預(yù)計(jì)龍頭在一季度望有不俗的表現(xiàn)。利潤(rùn)端，雖然成本壓力逐步體現(xiàn)，但考慮到部分銷售費(fèi)用前置至2020Q4和低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)將展現(xiàn)出較高的彈性。

2021Q2高銷量基數(shù)下收入承壓，預(yù)計(jì)噸價(jià)表現(xiàn)將持續(xù)。考慮到2020Q2行業(yè)經(jīng)歷了疫情后補(bǔ)貨及報(bào)復(fù)性消費(fèi)（2020Q2啤酒規(guī)模以上企業(yè)銷量同增9.5%），我們預(yù)計(jì)較高基數(shù)下龍頭2021Q2銷量表現(xiàn)承壓。噸價(jià)方面，在整體分地區(qū)分品類調(diào)價(jià)&高端化升級(jí)背景下，各家公司有望維持一季度同比增速表現(xiàn)。包材&大麥價(jià)格提升幅度明顯，不排除旺季前提價(jià)可能性。從成本拆分看，包材/麥芽占總成本的約50%/10%~15%。①箱板紙：根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，包材中箱板紙價(jià)格同比提升約19%?？紤]到箱板紙較難實(shí)現(xiàn)價(jià)格鎖定或大規(guī)模囤貨，預(yù)計(jì)會(huì)在3-6個(gè)月內(nèi)傳導(dǎo)至生產(chǎn)端。②玻璃瓶：我們預(yù)計(jì)玻璃瓶?jī)r(jià)格上漲幅度也在雙位數(shù)水平，但考慮到玻璃瓶實(shí)際使用成本與公司地區(qū)市占率、回瓶次數(shù)等都有關(guān)，整體實(shí)際對(duì)噸成本影響有限。③麥芽：根據(jù)天津港數(shù)據(jù)，澳麥價(jià)格同比上漲約18%?？紤]到各家公司都會(huì)提前采購或鎖定部分麥芽成本，我們預(yù)計(jì)麥芽成本上漲傳導(dǎo)速度較慢。綜上所述，我們預(yù)計(jì)2021Q2 噸成本提升幅度在高單位數(shù)水平。在高端化背景下各家公司利潤(rùn)都望釋放彈性，但隨著成本端提升，彈性釋放壓力大。基于當(dāng)前背景，各家公司在Q2 選擇用提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力的概率持續(xù)增大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。