【黃河啤酒官方網站】啤酒行業的中長期投資邏輯在于價格而不是銷量，疫情后現飲場景修復不止是帶來量增，更關鍵的在于產品結構的修復和對價格的正向貢獻。不同于線性外推高端化和價格提升路徑，我們深度解析全面復蘇下高端現飲渠道回暖將帶來啤酒價格的加速點，看好夜場、高端餐飲等渠道修復帶來啤酒均價和盈利能力加速提升。

海外復盤：疫情放開后現飲修復，推動均價加速增長。（1）疫情導致現飲場景和結構承壓，疫后迎來強勁修復。美國2020年餐飲大幅承壓，但管控放開較早且經濟韌性強，2021-2022餐飲快速修復；西歐節奏慢于美國，2021年弱復蘇，2022年繼續向好。2020年美國現飲啤酒銷量同比下降39.5%，現飲占比下降10pct；2021-2022年現飲快速復蘇，2022年基本恢復至2019年。2020年西歐現飲啤酒銷量下降39.1%，占比下降12pct；2022年銷量恢復到疫情前的86%。美國啤酒渠道中酒廠現場+即飲占比只有20%左右，但高端精釀啤酒中該渠道占比達到40%。疫后現飲修復帶來結構和均價強勁修復，2021年精釀啤酒銷量和銷售額占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龍頭受益管控放開，疫后均價實現加速增長。

2022年現飲渠道承壓明顯，高端現飲修復推動均價走強。（1）2022年餐飲和夜場受損，疫后有望持續修復。2022年餐飲行業收入為4.39萬億元，同比下降6.3%，對比2019年下降7.3%，餐飲網點數量同比下降11.1%。2023年1-4月餐飲行業收入同比增長19.8%，對比2019年同期增長12.1%。（2）2022年啤酒公司結構承壓，2023年現飲回暖有望帶來結構修復。（3）高端現飲渠道修復貢獻幾何？高端現飲渠道全面修復，預計對行業貢獻4%左右均價增長，可提升毛利率0.7個pct。

理性看待短期銷量波動，成本端紅利逐步釋放。我國啤酒年度總量保持穩定，不存在明顯的量增邏輯。但由于疫情反復、天氣、庫存變化等因素，啤酒月度產量存在明顯波動。建議理性看待，核心關注價格變化和高端化。2023年易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現到啤酒公司報表端。進口大麥價格目前已出現小幅環比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，2024年有望迎來改善，同時澳麥進口有望重啟進一步帶來改善。

投資建議：疫情對啤酒行業的影響不單單在于銷量，通過對渠道結構的影響，尤其是對夜場、高端餐飲等現飲渠道的沖擊，導致啤酒短期消費結構走低，拖累均價和盈利能力表現。參考海外市場，隨著疫情管控放開，現飲渠道全面復蘇，全球啤酒龍頭的均價和產品結構均迎來強勁反彈。2022年我國現飲渠道受疫情影響明顯，中高端餐飲和娛樂渠道的門店數量和同店均承受較大壓力。在疫情強反復期間，我國啤酒龍頭的產品結構和均價也受到了較大的負面影響。2023年隨著疫情管控放開，大眾消費率先復蘇，高端消費有望隨后回暖。全面復蘇背景下，看好現飲渠道修復帶來的啤酒結構和均價改善。